?國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的壓制后，借助DeepSeek V3.1的發(fā)布情緒徹底爆發(fā)。8月22日，在寒武紀(jì)的帶領(lǐng)下，多只國(guó)產(chǎn)算力股強(qiáng)勢(shì)漲停，科創(chuàng)板大漲近10%，各大芯片ETF也毫不含糊，漲幅均在10%左右。



?8月25日開(kāi)盤(pán)，芯片股大幅高開(kāi)、熱度不減，雖然盤(pán)中也有回調(diào)，但又被頑強(qiáng)拉起。寒武紀(jì)（688256）全天漲幅11.40%，報(bào)收1384.93元，市值接近5800億元。海光信息（688041）大漲12%，市值接近4900億元，芯原股份（688521）漲超5%。



?國(guó)產(chǎn)算力股大漲后，各方做多情緒在延續(xù)，除投資機(jī)構(gòu)在積極推介外，投資者也在積極尋求介入機(jī)會(huì)。



?為何當(dāng)下的國(guó)產(chǎn)算力鏈被多方看好？其背后的產(chǎn)業(yè)邏輯支持資本市場(chǎng)進(jìn)一步做多嗎？從中長(zhǎng)期看，國(guó)產(chǎn)算力鏈的機(jī)會(huì)如何？



?國(guó)產(chǎn)算力芯片：有望成就千億級(jí)市場(chǎng)



?全球算力芯片英偉達(dá)獨(dú)占大頭，AMD、英特爾也占有一定的份額。在中國(guó)市場(chǎng)，由于受限芯片制程，中國(guó)廠(chǎng)商在先進(jìn)性和功能上與英偉達(dá)有一定差距，因此中國(guó)市場(chǎng)英偉達(dá)依然占大頭，不過(guò)，國(guó)產(chǎn)算力芯片市場(chǎng)份額在逐步增加。



?國(guó)產(chǎn)算力市場(chǎng)份額增長(zhǎng)主要兩個(gè)方面原因，一個(gè)方面是產(chǎn)品在進(jìn)步，與英偉達(dá)的差距在縮小；此外，國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商在算力生態(tài)也在不斷完善，尤其DeepSeek R1模型出現(xiàn)后，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力芯片適配以及進(jìn)一步生態(tài)協(xié)同。



?據(jù)第三方市場(chǎng)研究IDC的數(shù)據(jù)：2024年，中國(guó)加速芯片的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，超過(guò)270萬(wàn)張。從技術(shù)角度來(lái)看，GPU卡占據(jù)70%的市場(chǎng)份額；從品牌角度來(lái)看，中國(guó)本土人工智能芯片品牌的出貨量已超過(guò)82萬(wàn)張，占30%，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。其中，寒武紀(jì)出貨2.6萬(wàn)片，燧原出貨1.3萬(wàn)片。



?中國(guó)算力芯片廠(chǎng)商主要有華為、寒武紀(jì)、海光、沐曦、摩爾線(xiàn)程、燧原、天數(shù)智芯等。



?這些廠(chǎng)商可以分成兩大技術(shù)路線(xiàn)：其中以天數(shù)智芯、沐曦、海光等主打GPGPU路線(xiàn)，追求與英偉達(dá)的CUDA兼容，實(shí)現(xiàn)兼容性與通用性提高，在客戶(hù)處實(shí)現(xiàn)遷移成本與遷移時(shí)間大幅度下降，在英偉達(dá)的生態(tài)圈內(nèi)搶占市場(chǎng)。



?另一條則是以華為、寒武紀(jì)為代表的自主生態(tài)，試圖在英偉達(dá)生態(tài)圈外建立單獨(dú)生態(tài)圈，與英偉達(dá)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。



?第一上海證券認(rèn)為，在大國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)的宏大敘事下，算力國(guó)產(chǎn)化替代的緊迫性和重要性持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2024年英偉達(dá)算卡在中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)100億美元，占據(jù)70-80%的市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)算力需求高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量有望翻番。 在美國(guó)限制芯片出口的背景下，國(guó)產(chǎn)算力芯片有望占據(jù)更多份額，成就千億級(jí)市場(chǎng)。



?東海證券則認(rèn)為，推理與訓(xùn)練算力需求爆發(fā)拉動(dòng)AI芯片市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，隨著廠(chǎng)商加大研發(fā)及行業(yè)政策刺激，以寒武紀(jì)為代表的本土AI芯片品牌的國(guó)產(chǎn)替代正全面提速，2025年份額有望升至40%。



?“FP8精度”意味著什么？



?中國(guó)算力芯片主要使用者包括互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)、中小AI創(chuàng)業(yè)公司、運(yùn)營(yíng)商以及金融、教育、政府等垂直領(lǐng)域。



?以往互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)更多愿意采購(gòu)英偉達(dá)芯片，因?yàn)楹笳哂?xùn)練效率更高，生態(tài)兼容性更好。國(guó)產(chǎn)芯片主要用在對(duì)信創(chuàng)有一定要求的領(lǐng)域。



?但今年初，DeepSeek發(fā)布R1推理模型，以其極低的訓(xùn)練成本和超強(qiáng)的推理能力帶動(dòng)大模型在各行各業(yè)廣泛落地，使得國(guó)產(chǎn)芯片在推理應(yīng)用階段性?xún)r(jià)比和可用性大增，從而助推國(guó)產(chǎn)芯片被更多行業(yè)采用。



?IDC表示，通過(guò)適配DeepSeek，中國(guó)本土芯片在軟件生態(tài)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破，逐步完善軟件生態(tài)。這為本土芯片在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力提供了有力支持?。同時(shí)也促進(jìn)了本土芯片廠(chǎng)商的技術(shù)交流和資源共享，打破了國(guó)產(chǎn)芯片生態(tài)建設(shè)的僵局。許多本土芯片廠(chǎng)商開(kāi)始圍繞DeepSeek開(kāi)展合作，共同打造適配本土芯片的軟件棧、工具鏈等生態(tài)組件?。



?這一次，DeepSeek時(shí)刻又來(lái)了。8月21日晚，DeepSeek正式發(fā)布DeepSeek-V3.1，官方稱(chēng)其為“邁向Agent（智能體）時(shí)代的第一步”，進(jìn)一步推動(dòng)智能體在各行各業(yè)的落地。



?DeepSeek-V3.1采用混合推理架構(gòu)，一個(gè)模型同時(shí)支持思考模式與非思考模式；同時(shí)，V3.1具有更強(qiáng)的Agent能力，通過(guò)Post-Training優(yōu)化，新模型在工具使用與智能體任務(wù)中的表現(xiàn)有較大提升。



?需要指出的是，DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的參數(shù)精度，UE8M0 FP8是針對(duì)即將發(fā)布的下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)。



?中信建投在研報(bào)中指出，DeepSeek V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale參數(shù)精度，該參數(shù)代表模型支持轉(zhuǎn)為矩陣乘法等AI核心運(yùn)算優(yōu)化設(shè)計(jì)的FP8精度格式。相比FP16格式，F(xiàn)P8在同等芯片面積下能夠?qū)崿F(xiàn)翻倍性能，且功耗和帶寬需求更低。此外，DeepSeek表示新精度格式針對(duì)即將發(fā)布的下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)，表明未來(lái)基于DeepSeek模型的訓(xùn)練與推理有望更多應(yīng)用國(guó)產(chǎn)AI芯片，助力國(guó)產(chǎn)算力生態(tài)加速建設(shè)。



?產(chǎn)業(yè)鏈的底氣：大廠(chǎng)投資加速



?大廠(chǎng)對(duì)智算投資不斷上修極大地提振了算力產(chǎn)業(yè)鏈信心。



?第一上海證券預(yù)計(jì)，字節(jié)、阿里、百度、騰訊2025年資本開(kāi)支突破3000 億元，疊加運(yùn)營(yíng)商和行業(yè)需求，算力投資有望超過(guò)5000億元。



?而隨著國(guó)產(chǎn)芯片性能提升以及生態(tài)逐漸適配，推理芯片有望打入這些大型互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商。



?8月13日，騰訊控股發(fā)布第二財(cái)季業(yè)績(jī)。騰訊總裁劉熾平在會(huì)上表示當(dāng)前公司AI芯片儲(chǔ)備足以支持現(xiàn)有模型的訓(xùn)練及迭代升級(jí)；元寶、AI搜索等多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景的用戶(hù)數(shù)提升帶來(lái)推理負(fù)載占比提升，公司一方面通過(guò)模型輕量化和軟件優(yōu)化來(lái)控制推理成本，另一方面公司在推理芯片的供應(yīng)渠道側(cè)也具備多種選擇。當(dāng)前海外高端芯片貿(mào)易政策仍存較大不確定性，騰訊有望依托華為、寒武紀(jì)、海光等國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商的推理芯片滿(mǎn)足相關(guān)算力需求。



?中信建投研報(bào)稱(chēng)，日前，騰訊在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，未來(lái)推理芯片供給有望多元化，利好國(guó)產(chǎn)算力芯片廠(chǎng)商。



?第一上海證券在研報(bào)中指出，隨著國(guó)內(nèi)算力消耗快速增長(zhǎng)（典型如字節(jié)跳動(dòng)，每三個(gè)月token消耗接近翻一倍，5月底為16.4萬(wàn)億token），預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)各家大型云廠(chǎng)商在日均token消耗達(dá)到30萬(wàn)億token時(shí)會(huì)感受到算力緊張，在達(dá)到60萬(wàn)億token時(shí)會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)一定算力缺口?；诖?，今年國(guó)產(chǎn)芯片將迎來(lái)發(fā)展大年。



?值得注意的是，8月14日，國(guó)家發(fā)展改革委黨組成員、國(guó)家數(shù)據(jù)局局長(zhǎng)劉烈宏透露，2024年初，我國(guó)日均Token（詞元）的消耗量為1千億，截至今年6月底，日均Token消耗量已經(jīng)突破30萬(wàn)億，1年半時(shí)間增長(zhǎng)了300多倍，這反映了我國(guó)人工智能應(yīng)用規(guī)模的快速增長(zhǎng)。



?中信建投表示，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商起步較晚，正逐步發(fā)力，部分加速計(jì)算芯片領(lǐng)域已經(jīng)涌現(xiàn)出一批破局企業(yè)，雖然在高端AI加速計(jì)算芯片領(lǐng)域與海外廠(chǎng)商存在較大差距，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)始取得部分份額。中信建投稱(chēng)，近期，基于華為昇騰芯片的服務(wù)器產(chǎn)品陸續(xù)在政府、金融、運(yùn)營(yíng)商等行業(yè)落地大單。



?中信建投表示，由于海外供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，國(guó)產(chǎn)芯片廠(chǎng)商產(chǎn)品性?xún)r(jià)比持續(xù)提升，更多算力需求有望由國(guó)產(chǎn)芯片支持，國(guó)產(chǎn)芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。



?高盛上調(diào)寒武紀(jì)目標(biāo)價(jià)



?就當(dāng)寒武紀(jì)剛創(chuàng)出新高時(shí)，8月24日，高盛又宣布，將寒武紀(jì)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從1223元進(jìn)一步大幅上調(diào)50%至1835元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，潛在上漲空間達(dá)47.6%。高盛認(rèn)為在中國(guó)云服務(wù)商資本支出增加、供應(yīng)鏈尋求多元化以及寒武紀(jì)公司自身研發(fā)投入加強(qiáng)的共同推動(dòng)下，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景可期。該行復(fù)雜的估值模型將目光投向2030年，其核心邏輯在于中國(guó)AI供應(yīng)鏈整體的市場(chǎng)重估。



?除了寒武紀(jì)外，高盛之前已經(jīng)把中芯國(guó)際、芯原股份、華勤技術(shù)（603296）、浪潮信息（000977）等中國(guó)企業(yè)上調(diào)買(mǎi)入評(píng)級(jí)，也顯示其對(duì)中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈公司的整體性看好。



?一位從事半導(dǎo)體咨詢(xún)的行業(yè)人士對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，本輪?guó)產(chǎn)算力鏈上漲是美股算力鏈的映射，美股以英偉達(dá)、博通、AMD等代表的算力芯片市值更高，這會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。 其次，國(guó)內(nèi)算力建設(shè)、GPU國(guó)產(chǎn)化確定性越來(lái)越強(qiáng)，會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)龍頭。目前牛市背景下，AI 相關(guān)肯定是確定性最高的標(biāo)的。



?這位人士表示，寒武紀(jì)之所以股價(jià)漲幅搖搖領(lǐng)先，主要是技術(shù)上具備一定先進(jìn)性，客戶(hù)導(dǎo)入節(jié)奏快，“我認(rèn)為基本上產(chǎn)業(yè)邏輯是能夠閉環(huán)的。但目前股價(jià)已經(jīng)漲這樣，我無(wú)法做出判斷?！边@位人士也表示，從美股映射的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)產(chǎn)算力鏈還有諸多公司有投資價(jià)值。



?有券商研報(bào)也及時(shí)指出寒武紀(jì)業(yè)績(jī)未來(lái)增長(zhǎng)空間。寒武紀(jì)今年第一財(cái)季業(yè)績(jī)顯示：公司存貨從2023年末的3.45億元暴漲至2024年末的20.44億元，2025年一季度繼續(xù)增至27.55億元，主要系委托加工物資增加所致。同時(shí)，公司預(yù)付賬款也實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，由2023年末的1.48億元增至2024年末的7.74億元， 2025年一季度上升至9.73億元，主要系公司對(duì)供應(yīng)商的預(yù)付款項(xiàng)增加所致。



?東海證券表示，寒武紀(jì)存貨與預(yù)付賬款大幅上升，反映了公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求以及對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期和信心，展望未來(lái)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步釋放。



?中信建投認(rèn)為，推理正走向舞臺(tái)中央，自主可控大勢(shì)所趨。從中期維度看，訂單向國(guó)產(chǎn)芯片傾斜成必然趨勢(shì)。由于美國(guó)政府芯片法案多輪制裁，英偉達(dá)旗艦芯片向中國(guó)的售賣(mài)持續(xù)受阻，英偉達(dá)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降。云廠(chǎng)商以及人工智能初創(chuàng)公司基于算力穩(wěn)定供應(yīng)訴求，將更多算力采購(gòu)規(guī)劃傾斜向國(guó)產(chǎn)芯片，并且比重不斷加大。由寒武紀(jì)、華為為代表的芯片公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力、優(yōu)異的產(chǎn)品性能、以及前線(xiàn)業(yè)務(wù)資源的大量投入，最先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化客戶(hù)業(yè)務(wù)的成功落地，在大模型推理算力建設(shè)中貢獻(xiàn)大量算力；以天數(shù)智芯、沐曦、昆侖芯為代表的創(chuàng)業(yè)公司也在奮起直追，通過(guò)良好的產(chǎn)品性能以及性?xún)r(jià)比，爭(zhēng)取大規(guī)模商業(yè)化客戶(hù)訂單機(jī)會(huì)，近期可以觀(guān)察到國(guó)內(nèi)芯片廠(chǎng)商紛紛投入大量人力物力資源，嘗試與多家頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)進(jìn)行業(yè)務(wù)綁定。